在本次美股13F披露季中，市场关注的焦点并未集中在桥水或伯克希尔等传统巨头，而是转向了一只名为Situational Awareness LP（简称SALP）的基金。这只基金的主理人Leopold Aschenbrenner，曾是OpenAI Superalignment团队的核心成员。2024年，他发表长文《Situational Awareness: The Decade Ahead》，大胆预测AGI的到来可能比多数人想象得更快，并指出未来稀缺资源将包括算力、电力、数据中心、芯片及存储等领域。
两年过去，事实证明他的判断极具前瞻性。基于对AGI未来十年发展的深刻理解，Leopold将这一逻辑映射到资本市场，使得SALP从诞生之初便展现出与其他科技基金截然不同的特质：它更像是将AGI路线图直接转化为一张AI基础设施投资地图。
最新披露的13F文件显示，这位以“最懂AI”著称的多头，似乎正在悄然建仓大规模看跌期权（PUT）。这一动作引发了市场的广泛讨论。
公开资料显示，Leopold创立的是一家专注于AGI的投资公司，背后得到了Patrick Collison、John Collison、Nat Friedman和Daniel Gross等硅谷重量级人物的支持。截至2025年上半年，Situational Awareness扣费后净回报率高达+47%，远超同期标普500指数和科技对冲基金指数。
SALP的独特之处在于，它并非单纯押注科技股，而是高度聚焦于AI基础设施领域，尤其关注AI资本开支最终流向的关键节点。正如Leopold所言，如果AGI加速到来，最先被重估的未必是应用层公司，而是那些掌控算力、电力、数据中心、存储、光通信、半导体设备及能源资源的企业。因此，其高收益并非依赖简单买入指数，而是通过一批AI基础设施高弹性标的拉开差距，例如Bloom Energy、Sandisk、Lumentum、CoreWeave和Core Scientific等。
13F文件是美国机构投资管理人每季度向SEC提交的持仓披露文件，通常用于观察大型基金在美股、ETF及相关期权上的季度持仓变化。然而，它仅能提供季度末的快照信息，无法完整还原基金的全部交易策略，尤其是期权部分。
此次Q1 13F报告显示，SALP新建了大量PUT看跌期权仓位，覆盖SMH半导体ETF、英伟达、甲骨文、博通、AMD、美光、台积电、ASML和英特尔等一批AI和半导体核心标的。这引发了一个关键问题：最相信AGI加速到来的人，为何开始为AI龙头购买保险？
具体来看，SALP新建的最大PUT仓位为SMH半导体ETF，披露价值约20.43亿美元；其次是NVDA PUT，约15.68亿美元；ORCL PUT，约10.73亿美元；AVGO PUT，约10.06亿美元；以及AMD PUT，约9.69亿美元。此外，还包括MU PUT、TSM PUT、ASML PUT和INTC PUT等。
表面上看，这似乎是看空AI龙头的表现，但实际上，PUT并不一定代表单边做空。13F中的期权金额更多是按照底层证券规模披露的名义价值，并不等于基金真实投入的权利金成本。更重要的是，13F看不到行权价、到期日及是否与其他仓位配套，也无法直接推导出基金的真实净敞口。
因此，简单将Leopold的行为解读为“全面看空英伟达和半导体”并不严谨。更合理的解释是，他在为自己的AI基建多头组合购买“保险”。SALP原本持有的许多标的，如Bloom Energy、CoreWeave、Core Scientific等，均为高弹性、高波动且对利率敏感的资产。一旦市场因油价上行、通胀反复、利率走高等因素降风险，这些高弹性资产往往会率先被抛售。
结合3月末的宏观背景来看，中东局势紧张和美伊冲突风险推高了油价预期，而油价上行进一步加剧了通胀黏性，使市场对降息的信心下降。对于高估值成长股而言，这意味着“双重压力”：油价推高通胀，通胀压制降息，利率下不来，高久期科技资产的估值便会受到压缩。
在此背景下，Leopold新建大量PUT的动作显得更加合理。他并未否定AI的长期逻辑，而是承认即使是最强的长期趋势，也无法完全无视宏观逆风。尤其是对于SALP这种基金来说，组合中许多资产都具有高贝塔属性。如果仅持有进攻仓位，一旦市场出现系统性回撤，组合净值波动将非常剧烈。通过买入流动性好、代表性强的AI核心资产PUT，他能够用相对标准化的工具对冲整个AI交易的系统性回撤风险。
如果说新建PUT解决的是“防守问题”，那么加仓、减仓和清仓名单则揭示了Leopold的进攻方向。从披露情况来看，SALP仍然保留并加仓了一批AI基础设施相关标的，如Sandisk正股小幅加仓，CoreWeave正股、IREN、Applied Digital、Riot Platforms、CleanSpark、Bitfarms和Bitdeer等也在加仓名单中。
这表明SALP并未放弃AI，而是继续押注同一个长期逻辑：AI资本开支会继续向下传导，真正受益的是那些掌握电力、数据中心、存储、算力承载和基础设施瓶颈的公司。例如，Bloom Energy对应电力和独立能源供给；CoreWeave、Applied Digital、Core Scientific和IREN对应数据中心、算力托管和基础设施承载；Sandisk、Micron和TSM相关仓位则对应存储、半导体制造和硬件供给端。
另一方面，SALP清仓了INTC CALL、Lumentum、Cipher Mining，并减持了CoreWeave CALL、Bloom Energy和Core Scientific等。这些操作并非简单撤出某个方向，而是降低了一部分已经充分上涨、波动较大或杠杆属性更强的仓位。例如，CoreWeave减的是CALL，但普通股仍然持有，这说明SALP并未彻底放弃该标的，而是从更激进的期权表达切回相对可控的正股表达。
Lumentum的清仓则更具深意。尽管光通信在Q1表现强劲，但进入Q2后，拥挤交易和风险收益比下降的问题逐渐显现。因此，Leopold清掉LITE、减掉部分高弹性AI基建仓位，并非否定该方向，而是更现实地承认：Q1最成功的交易，未必是Q2性价比最高的交易。
这份13F本质上只是截至3月31日的快照，不代表Leopold在5月仍持有相同仓位，但它对当前行情仍有重要启发：
总之，这次13F透露的信息表明，AI的方向或许依然正确，但通往终点的路径绝不会是直线。对于基金经理而言，重要的不仅是押对终点，更是在途中穿越波动、活到最后。而对于普通投资者而言，这份13F最大的启示是：2026年的AI交易已从“买故事”进入“买兑现”，从“买龙头”进入“找瓶颈”，从“单边进攻”进入“带防守去进攻”。这是最值得关注的信号。