稳定币市场的竞争正从“合规性”转向“交易入口”的争夺，而Hyperliquid已成为这场战争的核心战场。Coinbase和Circle通过将USDC重新确立为Hyperliquid的主要计价资产，试图在全球高频交易场景中挑战USDT的主导地位。
《GENIUS法案》的通过为USDC注入了新的增长动力。Circle凭借其美国本土背景和合规优势，在交易量上开始追赶甚至阶段性超越USDT。然而，从市场份额来看，USDT依然占据稳定币市场的大部分份额，并在美国以外市场保持强势地位。
此次Coinbase和Circle与Hyperliquid的合作，表面上是一次稳定币资产切换，但更深层次的意义在于分发渠道的争夺。Hyperliquid作为链上永续合约市场的核心平台，其交易底层对稳定币的需求极为旺盛。谁能在这些高频交易场景中占据主导地位，谁就能获得更多交易量、保证金、充值提现以及链上活动带来的长期使用场景。
根据Allium的数据，2026年5月，USDC的交易量达到3550亿美元，近几个月来首次超过USDT，显示出《GENIUS法案》通过后其增长正在加速。
然而，稳定币市场的结构性格局并未发生显著变化。截至2025年4月，USDT占据稳定币市场67%的份额，USDC为27.6%；一年后，USDT的份额为67.3%，USDC为28.1%。这表明尽管USDC的交易量有所增长，但其供应份额几乎没有变化。
与此同时，Tether也在积极扩展其全球影响力。例如，Tether推出了受美国监管的USA₮稳定币，试图进入美国市场，直接冲击USDC的本土优势。
永续合约市场是稳定币竞争的关键战场。Hyperliquid作为链上最大的永续合约交易平台，占据整个链上永续合约市场30%的份额，并掌握46%的未平仓合约量。尽管其交易量远低于Binance，但其增长曲线持续向上，展现出强大的全球触达能力。
对于Coinbase和Circle而言，选择与Hyperliquid合作而非自行搭建永续合约业务，主要是因为监管框架限制了其服务范围。Hyperliquid得益于更灵活的运行环境，能够触达更广泛的市场，这让它相较Binance和Coinbase具备某种独特优势。
总体而言，Coinbase和Circle通过Hyperliquid这笔交易，不仅获得了更多分发渠道，还为USDC在链上交易的核心场景中扩散创造了机会。这也可能是在押注美国本土监管边界的进一步开放，为未来永续合约市场的全面竞争做好准备。