高盛近日重申对微软（Microsoft）的“买入”评级，并维持其12个月目标价610美元。截至7月9日，微软股价约为383.34美元，这意味着潜在上涨空间高达59.1%。该乐观预期的核心前提在于：Azure云服务能否在持续加码AI算力投入的同时，维持高增长并有效转化资本开支为收入与利润。
高盛预计，微软2026财年第四季度（FY26 Q4）Azure及其他云服务收入按恒定汇率计算将同比增长40%-41%，略高于公司此前给出的39%-40%指引。然而，市场对Azure增长的预期已处于高位，若仅符合预期而无进一步超预期表现，投资者可能不会为更高的AI资本开支买单。
当前微软AI业务的主要瓶颈并非需求不足，而是算力供给紧张。Azure需同时支撑外部客户（如OpenAI）、内部Copilot应用、MAI大模型训练及第一方产品开发。高盛指出，未来几个季度的关键在于新数据中心产能是否如期释放，以及内部与外部算力分配是否协调顺畅。
资本开支方面，微软FY26 Q3支出达319亿美元，Q4预计将超400亿美元，全年资本开支预计约1900亿美元，其中约250亿美元源于组件价格上涨。高盛已上调微软2028-2030财年资本开支预期约10%，反映出对AI基础设施长期投入的坚定判断。
但高投入也带来回报率争议。投资者关注新增算力能否转化为Azure收入、Copilot订阅费及更高毛利业务，而非仅增加折旧负担和自由现金流压力。高盛预测，微软FY26营收为3294亿美元，EPS为16.75美元；FY27营收将升至3871亿美元，EPS达19.32美元——前提是AI投资能同步拉动收入与利润。
商业化落地方面，Copilot是关键抓手。截至FY26 Q3，M365 Copilot付费座席已超2000万，GitHub Copilot也在推进用量定价。但市场更关注企业用户的续费率、实际付费意愿及使用深度，而非单纯座席数量增长。
芯片自主同样重要。微软自研AI芯片Maia仍处追赶阶段，Maia 300的改进进度、AMD作为第二供应商的产能爬坡，以及内存成本控制，将直接影响其降低对英伟达GPU依赖的能力，并优化单位算力经济性。
此外，微软近期宣布Xbox业务重组，裁员约4800人并剥离四家游戏工作室。高盛通过SOTP估值法估算其游戏业务价值约300亿美元，认为此举属效率优化，但短期内难以成为股价驱动主线。
总体而言，610美元目标价的兑现取决于三大验证点：Azure能否持续超预期增长并清晰说明产能释放节奏；Maia芯片与供应链能否缓解GPU依赖；Copilot能否从用户规模转向真实盈利。若财报未能提供足够证据，高资本开支带来的回报率疑虑将持续压制估值上行空间。