7月13日，韩国本地券商KIS发布SK海力士第二季度业绩预测报告。报告显示，预计SK海力士Q2营收为80.9万亿韩元，环比上涨54%，同比大涨264%；营业利润达60.4万亿韩元，环比增长61%，同比增长556%。
尽管数据表现强劲，但该预测仍低于市场共识预期的65万亿韩元营业利润约8%。这一微小偏差迅速引发市场剧烈反应——韩国股市开盘后，SK海力士股价一度暴跌超12%，跌破200万韩元关口，较6月25日历史高点三周内回调达33%。
KIS在报告中解释，利润预测不及预期的核心原因在于：SK海力士的HBM（高带宽内存）营收占比较高，而出货结构中HBM比例偏高，导致其整体平均售价（ASP）涨幅低于市场平均水平。
这看似矛盾——HBM作为高端产品，理应提升盈利能力。但关键在于定价机制：HBM通常通过长期供货合约（LTA）锁定价格，合约期内价格相对固定，无法随现货市场价格快速上涨。而普通DRAM和NAND在现货市场上价格弹性更高。KIS预测Q2 DRAM均价环比上涨约30%，NAND上涨约50%，但SK海力士因HBM占比高，“吃到”的涨价红利反而较少。
KIS明确指出，此次预测下调并非出于对业绩的担忧，而是将已签订的LTA价格假设纳入模型后的“现实化调整”。报告原文称：“这是将已签订的LTA纳入价格假设、对预测进行现实化调整的结果，并非对业绩的担忧。”
该券商同时下调了2026年和2027年营业利润预测，分别较此前低约9%和11%。但KIS强调，随着HBM4从第三季度起大规模出货，市场均价上行将带动整体ASP回升，届时SK海力士的ASP涨幅有望回归行业平均水平。
值得注意的是，KIS预测2026年Q2营业利润率将达到74.6%，创历史新高，并预计此后每季度持续上升。基于此，该券商维持380万韩元目标价及“增持”评级，认为本次调整仅为短期扰动，不改中长期上行趋势。
同比增长556%本属惊人表现，但在资本市场逻辑中，“是否达到预期”远比“涨了多少”更重要。此前市场已将65万亿韩元的共识充分定价，KIS预测低出约4.6万亿韩元，直接触发“预期过高”的修正。
这引发了双重担忧：一是短期业绩落空的直接冲击；二是结构性问题——SK海力士越是押注HBM，在LTA锁定期内其ASP弹性就越受限。叠加公司上周五刚登陆美股，部分打新资金选择在ADR上市后套现，进一步加剧抛压。
SK海力士的跌势迅速传导至全球市场。港股方面，2倍做多SK海力士杠杆ETF单日暴跌超22%，2倍做多三星电子ETF跌逾13%。A股存储概念股亦集体跟跌，兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储等核心标的跌幅均超7%。
从更宏观视角看，存储半导体板块近半个月整体进入调整期，部分个股跌幅已超20%，触及技术性熊市分界线。背后还涉及全球资金在AI产业链内部及不同市场间的再平衡，包括“卖芯片、买云”的轮动逻辑，以及港股阶段性反弹吸引资金回流等因素。
尽管引发市场震荡，KIS整体立场并不悲观。该券商认为，随着存储行业向3至5年LTA合约结构转型，企业估值驱动力正从“单季度ASP涨幅”转向“高盈利能力能持续多久”。
报告指出：“从现在起，需要关注的是盈利的可持续性。LTA的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性。”随着合约型营收占比提升，以及HBM产能扩张对整体供给形成挤压，SK海力士的高盈利水平有望长期维持，估值也将随之重估。
KIS重申380万韩元目标价，对应当前股价仍有显著上行空间，维持“增持”评级。