Kalshi 正在进行新一轮融资。在以 220 亿美元估值完成 10 亿美元 F 轮融资仅七周后，《金融时报》报道称，这家预测市场运营商正以约 400 亿美元的估值进行谈判，并可能最快于第三季度完成交割。这无疑是爆炸性新闻！
补充背景：Kalshi 在 2025 年 10 月估值为 50 亿美元，12 月升至 110 亿美元，2026 年 5 月已飙升至 220 亿美元。短短约 18 个月内实现 8 倍估值跃升，极为罕见。据悉，该公司目前正与银行就 IPO（首次公开募股）进行谈判，首席执行官 Tarek Mansour 表示，IPO 可能会在 2027 年之后进行。
分析师通常从监管和市场份额角度分析 Kalshi 与 Polymarket。但这一次，我们聚焦更本质的问题：两家公司通过截然不同的经济模型，却都达到了数十亿美元月交易量与庞大机构股东名册的相似终点。
一家收取约 1% 的费用，账面年化收入达 20 亿美元；
另一家过去五年完全免费，且与加密货币关系密切。
Kalshi 的商业模式清晰：作为受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的交易所，对每笔撮合交易收取约 1% 费用。无庄家风险，资产负债表不受交易结果影响——仅靠交易量抽成。截至 2026 年 4 月，其年化交易量达 1780 亿美元，同比暴增 32 倍，年化收入突破 20 亿美元。按 400 亿美元估值计算，市销率（P/S）约为 20 倍。虽昂贵，但并非无据——Coinbase 和 Robinhood 曾以类似倍数交易。
上一次报道时，Kalshi 估值约为 Polymarket 的两倍，如今这一比例基本未变。但核心问题在于收入质量：这些平台究竟是“网络赌场”，还是具备深层金融信息价值的新业态？
对 Kalshi 而言，体育合约占其交易量约 65%，却也带来巨大法律风险。
肯塔基州诉讼指控称，Kalshi 2025 年 89% 的交易量来自体育项目——这正是各州试图禁止的合约类型。亚利桑那州于 2026 年 3 月提起刑事指控，马萨诸塞州法官在 1 月禁止其体育市场，内华达州也延长了禁令。Kalshi 主张事件合约属于 CFTC 独家管辖的“掉期”（Swaps），但该理论正面临十多个州的司法挑战。密歇根州一位联邦法官近期裁定，体育预测市场不属于掉期。
此案正走向美国最高法院。Kalshi 高估值的前提是赢得这场法律战。
若胜诉，将引来 DraftKings、Robinhood 甚至芝商所（CME）等巨头竞争，蚕食其 1% 费率；若败诉，则直接动摇其交易量根基。
Polymarket 采取完全相反策略。2025 年 10 月，纽交所母公司洲际交易所（ICE）向其投资 2 亿美元，获得约 17% 股份。当时，Polymarket 拥有约 30 万月活用户、13 亿美元月交易量，但几乎无收入——其 90 亿美元估值基于文化影响力与未来期权价值。
长达五年的“零费用”实为风投资助的流动性补贴。此举部分奏效：2025 年交易量达 215 亿美元，占全球预测市场近半份额。2026 年起，商业化启动，天平重新倾向 Kalshi。
2026 年 1 月，Polymarket 开始对高频加密市场征收吃单费（Taker fees），2 月初周收入超 108 万美元。3 月 30 日起实施 V2 费率表，美国交易所统一收取 0.05% 吃单费，并提供挂单返利，显著低于 Kalshi 的 1% 费率。
其战略核心是价格战：以低价争夺市场份额，而非短期盈利。独立模型预测其年收入在 1 亿至 4.5 亿美元之间。按 150 亿美元估值计算，即使乐观估计，市销率也超 30 倍，常态下更超 70 倍——手续费无法支撑估值。
真正支撑其估值的是两点：
第一，数据变现。 ICE 一半营收来自市场数据销售。作为投资条件，ICE 成为 Polymarket 事件驱动数据（如选举、美联储决议、地缘政治事件实时概率）面向机构客户的全球独家分销商。该产品已于 2026 年 2 月商品化为 “Polymarket 信号与情绪”（Polymarket Signals and Sentiment），提供标准化数据流与历史序列，供对冲基金接入交易模型。客户可仅购买“信号”而无需下注，使数据收入与交易量脱钩。
第二，代币化。 Polymarket 计划于 2026 年推出 POLY 代币，将费用流导向质押者，并允许公司变现国库头寸——这是 Kalshi 在结构上无法复制的价值捕获机制。
DraftKings 市销率仅 3 倍，因市场清楚体育博彩公司的盈利模式（需扣除牌照费、营销成本及庄家风险）。Kalshi 以 20 倍市销率成交，因其被视作交易所，拥有真实现金流。但其“交易所”身份正遭十余州法律挑战。
Polymarket 在基准费用下市销率超 70 倍，估值并非基于手续费，而是数据业务、代币溢价，以及凭借最低费率赢得交易量主导地位的潜力。
讽刺却合乎逻辑的是：这两家公司所有产品，本质上都是在对“尚未发生的事情”进行交易。