当前对稳定币行业的讨论多聚焦于Tether和Circle主导的发行环节，但这仅是价值链的起点。完整的稳定币经济流程包含五个阶段：发行、入链（入场）、转账、支付和收益产生。尽管发行市场高度集中，但下游环节参与者众多，蕴藏丰富商业机会。
以Ryan账户中的1,000美元为例：
发行：由Tether或Circle等机构以美国国债为抵押铸造稳定币；
入链：通过入口服务商兑换为链上稳定币，脱离法币体系；
转账：向墨西哥家人汇款500美元，实现低成本跨境支付；
支付：用200美元在杂货店完成即时结算；
收益：剩余300美元存入收益协议金库，产生被动收入。
发行市场由Tether和Circle占据约83%份额，准入壁垒高。领先者依赖储备利息收入，而新进入者转向“发行即服务”或区域性策略。Circle将USDC储备金交由贝莱德管理，并与Coinbase按平台持有情况分配利息，体现深度生态协同。
入口服务商如MoonPay、Banxa通过法币兑换收取3%左右净收益率。面对同质化竞争，头部企业正向发卡、结算等下游延伸。MoonPay收购Iron进军品牌发卡，Stripe则收购Bridge强化嵌入式金融能力。
传统跨境汇款成本超6%，稳定币可大幅降低。收入核心在于两端兑换与合规牌照。Rise等薪资平台通过订阅费、雇主记录服务（EOR）及浮动资金收益（Rise Earn）构建三层盈利模型，而非依赖转账本身。
零售稳定币流通速度仅为M1的1/20，限制卡业务盈利能力。真正价值在于发卡资质与T+0结算带来的资本效率。Rain作为B2B发卡基础设施，利用USDC实现每日结算，并通过代币化应收款降低60%抵押要求。
收益层已形成寡头结构，前四大风险管理机构控制65% TVL。Steakhouse等公司依托Morpho等协议，专注风险建模，收取高达5%管理费。市场正从高风险合成美元转向国债抵押RWA产品，凸显机构对“可预测性”而非单纯高APY的偏好。
随着降息削弱发行收益，行业重心正“下移”至结算层、“内移”至受监管体系。Stripe收购Bridge、Mastercard整合BVNK、Visa推动OpenUSD联盟，均表明主流路径是将稳定币优势叠加于现有金融轨道之上。区域货币稳定币与传统机构合作将成为下一波增长引擎。
结论：稳定币非独立产品，而是金融效率升级工具。真正的赢家将是掌控底层基础设施——尤其是结算、托管与收益层——的参与者。