在SK海力士美国存托凭证（ADR，代码SKHY）于纳斯达克上市后，其与韩国本土交易的基础股份（SKHX）之间的价格差距急剧扩大。这一现象催生了显著的套利机会，而Hyperliquid平台上的HIP-3构建者TradeXYZ适时为两者开通了永续期货市场，为全球交易者提供了绕过传统市场摩擦的新路径。
7月9日，SK海力士以每份149美元的价格发行1.779亿份ADR，募资265亿美元，创下外国公司ADR发行规模纪录。7月10日，SKHY在纳斯达克开盘价达170美元。此后，ADR与原股价格走势严重背离：
7月13日：ADR溢价从约3%飙升至25.6%，而SKHX暴跌15.4%，KOSPI指数盘中熔断，ADR仅跌9.3%。
7月14日：SKHY大涨27%至193.92美元，溢价达51%。
7月15日：SKHY回落9%至176.46美元，SKHX反弹8.8%，溢价收窄至30.7%。
溢价扩大的核心原因在于套利通道关闭。通常，机构可通过买入便宜的原股、转换为ADR并卖出以消除价差。但本次ADR由公司向花旗银行发行新股创建，并非基于现有股份，且韩国证券存托机构明确表示，原股与ADR的相互转换申请须待7月29日原股额外上市后方可进行。此外，已发行ADR仅占总股本不到3%，供给刚性叠加美国强劲需求，导致价差持续高企。
同期，Hyperliquid上的TradeXYZ为SKHX和SKHY分别上线永续期货合约。SKHY合约在纳斯达克上市前以“预IPO”形式运行，并于正式交易日转为标准合约。
随着价差扩大，两合约资金费率呈现明显分化：7月13日，SKHX资金费率升至+0.10%/小时（多头付空头），而SKHY降至-0.065%/小时（空头付多头）。这一结构清晰反映出市场正在执行“做多SKHX + 做空SKHY”的价差收敛策略。
该案例验证了股票永续期货的几项关键特性：
传统套利需韩元账户、外资准入、结算系统及ADR借贷等复杂条件。而永续期货仅需USDC抵押，在单一平台即可完成双向头寸，极大降低参与门槛。
当前结构下，即便方向正确，持仓期间仍需持续支付净资金费率，侵蚀潜在利润。现货套利可在转换完成后锁定收益，但永续期货分别锚定各自指数，无法强制收敛价差。因此，该策略实质上同时承担“溢价收窄”观点与持有成本风险。
理想情况下，应有独立市场交易资金费率本身。例如Pendle的Boros协议将资金费率代币化为YU（Yield Unit），允许用户对冲浮动成本。但目前Boros仅支持BTC、ETH等主流资产，尚未覆盖HIP-3股票永续期货，导致交易者必须承受资金成本波动。
SKHY预IPO市场在纳斯达克开盘前三小时预测价为164美元，一小时前为169.80美元，一分钟前达169.92美元，最终实际开盘价为170美元，显示其强大价格发现能力。同样，SKHX永续合约在韩国交易所（KRX）休市期间持续交易，成为韩国投资者次日开盘的重要参考。
尽管绑定同一公司，SKHY资金费率多数时间接近零，因其在纳斯达克有实物ADR及后续上市的期权可供套利；而SKHX缺乏对冲工具，资金费率成为唯一平衡机制，使其成为HIP-3中最活跃合约——占总交易量33%、股票永续期货交易量50%。这表明，基础市场准入越受限，永续期货的价值越高。
市场焦点将转向7月29日。届时原股将在韩国额外上市，且原股与ADR转换通道开启。然而，结构性不对称依然存在：ADR可自由赎回为原股，但原股转为ADR受限于发行上限。因此，溢价能否快速收窄仍存疑。但无论结果如何，Hyperliquid仍是当前全球唯一可交易该价差的场所。