今天，韩国股市再度重挫，SK海力士与三星电子盘中均跌逾7%，首尔综指跌幅一度超过6%触发熔断。市场普遍将此次大跌的导火索指向摩根士丹利亚欧科技研究主管Shawn Kim于7月21日发布的看空报告。
该报告警告称，AI驱动的半导体存储行业狂欢正接近拐点，内存合同价格预计将在第四季度见顶，净盈利上调比例已从峰值92%回落至77%。尽管有分析认为该报告被用作制造市场恐慌的工具，未必是下跌主因，但其影响已远超市场波动本身。
更具标志性的是，摩根士丹利被排除在SK海力士约265亿美元美国存托凭证（ADR）上市项目的联席主承销商名单之外。美国银行、花旗集团、高盛和摩根大通四家机构入选，而摩根士丹利成为唯一落选的顶级投行。以0.5%的承销费率估算，此次佣金损失高达约1.3亿美元。
Shawn Kim，这位韩裔美籍董事总经理自2002年加入摩根士丹利以来，凭借多次在半导体周期高点发布精准预警报告，在韩国投资圈赢得“韩国半导体死神”的绰号。例如，2017年预警NAND价格下跌，2021年发布《存储，凛冬将至》，成功预判随后两年的行业下行；但2024年关于HBM供过于求的判断则出现偏差，事后摩根士丹利亦承认对SK海力士短期业绩预测失误。
7月6日，摩根士丹利首席投资官Michael Wilson团队更建议减持三星电子、SK海力士及美光等内存股，被韩国业界视为“在伤口上撒盐”。最新报告进一步指出，NAND模组厂商库存已达13周，接近疫情峰值；部分云服务商如腾讯已备货90%所需量（数据未经官方证实），并提出“NAND下行即应卖出DRAM”的交易逻辑。
值得注意的是，摩根士丹利内部对此出现分歧。美国半导体分析师Joseph Moore持乐观观点，认为AI数据中心投资将使DRAM成为核心瓶颈，供应短缺或延续至2028年。两人视角差异在于：Moore聚焦美国云厂商资本开支，Kim则关注亚洲渠道的早期预警信号。
SK海力士ADR项目落选后，摩根士丹利首尔办公室内部弥漫反思情绪：“是否因负面报告失去客户信任？”负责向韩国机构募资的团队亦抱怨“这样怎么做业务？”，凸显研究独立性与投行业务利益间的结构性张力。
问题不止于此。摩根士丹利近期在韩多项交易接连告吹：其一，韩国未来资产证券在SpaceX IPO中通过大摩系统申购11.4亿美元却未获配售，引发诉讼；其二，联合高盛主导的IGIS资产管理公司出售项目因涉嫌信息泄露遭警方调查；更早前，2017年对Celltrion的看空报告亦曾引发市场争议。
目前，三星与SK海力士市净率分别回落至1.7倍和2.5倍，虽低于近期高点，但仍高于历史均值，反映市场对“存储行业既非纯周期股、AI叙事尚未完全兑现”的中性定价。摩根士丹利此次报告采用多维指标交叉验证，方法论更为精细，但其影响力已从“前瞻预警”转变为“市场扰动源”。
一位投行人士直言：“对投行而言，交易成败是核心KPI，失败案例积累必然带来负担。”摩根士丹利在韩国的困局，正是这一现实逻辑的写照。