谷歌最新发布的二季度财报释放出两大核心信号：AI商业化进程加速兑现，同时公司大幅上调未来资本开支预期。摩根大通据此维持对谷歌的“超配”评级，并给出420美元的目标价，建议投资者在市场因短期担忧出现回调时逢低布局。
二季度，谷歌云实现收入247.7亿美元，同比增长82%，增速持续抬升。期末订单积压高达5140亿美元，环比新增520亿美元，其中约50%有望在未来24个月内确认为收入。新增客户数量同比翻倍，存量客户资源消耗超出承诺用量50%以上。
AI能力正快速转化为商业价值。Gemini API处理量从一季度的约160亿Token/分钟提升至220亿Token/分钟，环比增长37.5%。财富100强企业中约90%已采用Gemini Enterprise，月活跃开发者超过900万。
值得注意的是，谷歌TPU（张量处理单元）业务在本季度首次独立确认收入。摩根大通估算其单季收入超过10亿美元。由于采用直接销售模式（非授权模式），收入按总额法确认。目前多数TPU订单已纳入积压订单，预计将在2026年持续释放收入，并于2027年集中交付。
市场此前普遍担忧生成式AI将分流传统搜索流量，但谷歌二季度数据呈现相反趋势：搜索及其他业务收入同比增长17%，零售、金融、科技等主要垂直行业均实现正向贡献。
谷歌AI功能月活用户已突破10亿，持续带来增量搜索请求。AI优化使购物广告相关性提升20%，约50万广告主已采用AI Max工具，带动数十亿级新增可变现查询。YouTube广告收入同比增长13%，受益于品牌与效果广告双轮驱动，FIFA世界杯相关投放亦有所贡献。
谷歌将2026年资本开支指引从1800亿至1900亿美元区间上调至1950亿至2050亿美元，上调幅度约150亿美元。摩根大通指出，此次上调主要源于公司需加快算力基础设施交付以匹配旺盛的客户需求，而非上游硬件成本上涨所致。
该行进一步预测，2027年谷歌资本开支将达到3780亿美元，同比增长85%。尽管市场对巨额资本开支存在合理担忧，但资金来源结构值得关注：二季度谷歌已完成约200亿美元发债及850亿美元股权融资，以支撑长期投资计划。管理层表示，后续将主要依靠经营现金流叠加增量发债，暂无重返股权市场的计划，以维持资产负债表健康。
二季度谷歌运营利润率为34.0%，略低于摩根大通预期的34.4%。利润率承压主要来自一次性及阶段性因素，包括：租赁第三方算力弥补自建产能缺口、TPU硬件销售（毛利率低于软件）、Wiz整合费用、加速折旧及法律支出等。这些均非结构性恶化。
摩根大通预计，随着自建数据中心产能逐步落地、TPU收入规模效应显现，利润率将稳步修复。
本次财报最核心的信号在于，谷歌的AI投入正从“烧钱期”快速过渡到“收入兑现期”。云业务高增长、TPU独立创收、搜索业务逆势加速，多重数据印证AI商业化落地速度远超市场预期。
摩根大通强调，市场仍习惯用“资本开支高企、利润率承压”的传统框架评估谷歌，但这一分析范式亟需更新。当前资本开支扩张是需求驱动的结果，而利润率压力属于过渡阶段的暂时现象。若市场继续沿用旧逻辑定价，或将错失优质布局机会。
此外，谷歌在二季度罕见地完成850亿美元股权融资，叠加200亿美元债券发行，既彰显其加码AI基础设施的决心，也体现其审慎的财务策略——避免资产负债表过度杠杆化。摩根大通判断，此次股权融资为一次性操作，未来将不再重复。