债券市场正成为人工智能（AI）牛市最危险的变量。
7月27日，美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在其最新一期《Flow Show》报告中发出警示：30年期美国国债收益率已攀升至5.2%，为2007年6月以来最高水平；实际收益率触及3%，创下2008年11月以来新高；与此同时，美国科技类债券价格跌至两年低点。这三项指标共同表明，金融条件正在系统性收紧，其对市场的压制力已超越企业盈利（EPS）的支撑作用。
Hartnett提出核心判断框架：“FCI > EPS”——即金融条件指数（Financial Conditions Index）的影响已凌驾于盈利之上。他警告，债市压力不会自行缓解，反而可能倒逼美联储进一步加息以稳定长端利率。然而，加息对股市而言并非利好，尤其当“收益率上升、银行股上涨”的传统牛市组合逆转为“收益率越高、银行股越跌”时，或将引爆新一轮风险资产去杠杆潮。
更令人担忧的是，超大规模云计算企业（hyperscaler）的信用违约互换（CDS）已升至历史最高水平，债券持有人正用脚投票，质疑AI资本开支狂潮的回报逻辑。尽管谷歌和英特尔近期财报表现稳健，芯片股仍遭抛售，市场焦点已从“能否赚钱”转向“谁来买单”——若债市不再为AI盛宴提供资金，天价内存芯片与负回报的前沿大模型将面临融资断裂风险。
Hartnett指出，2026年至今全球央行已加息23次，美国银行预计年底前还将有18次。美联储7月29日会议加息的隐含概率升至38%，9月会议则已完全定价一次加息。他甚至直言：“从政治上看，美联储本周加息比等到9月更聪明，不是吗？”
在此背景下，Hartnett建议投资者短期应做多防御性股票、高股息股票和长久期债券，同时做空近期资金大量流入的银行股、券商股、科技股及工业股，以应对“繁荣”预期的潜在逆转。
从宏观视角看，Hartnett将2020年代定义为“供给驱动”时代：移民管控压缩劳动力供给，保护主义限制进口，地缘冲突扰动能源运输。与此同时，美国财政赤字维持在每年2万亿美元，年利息支出高达1万亿美元，即便关税收入增加也难补缺口。自由现金流为负的企业减少股票回购，进一步削弱股市支撑。
在此环境下，Hartnett认为黄金和比特币正在2026年悄然筑底。他预测，“主街”代表的银行股指数将在2020年代下半段跑赢“华尔街”相关的券商与私募股权指数。此外，他将香港地产股列为最具吸引力的长期买入机会之一——这些股票当前价格与30年前持平，并表示将在美联储收紧政策或日本央行汇率危机引发的下跌中逢低布局。