2025 年，整个行业终于跨过了一个没人能假装没看到的时代分水岭：从基础设施主导的十年，走向应用驱动的十年。你可以把它理解成 Web3 的 “青春期结束”——狂飙、叛逆、拼
如果把欧洲百年足球俱乐部当作“社区产品”的长期样本来看，它们真正令人震撼的从来不是奖杯数量，而是能让不同世代、不同阶层、甚至不同国籍的人，在一百年的时间里持续愿意投入时间、金钱与情感，去守护同一个共同体。
这恰好击中 Web3 初创公司的核心难题：行业擅长讨论增长、激励、代币与治理，却常常缺少一种能够穿越周期的归属感与信任。热度来得快，散得也快；大量项目像划过夜空的流星，来去匆匆，转眼间便沉寂无声；多数DAO的尝试始于理想主义的乌托邦，却终于利己主义的利益冲突。
长期以来，Paradigm 一直是加密行业的标志性风投机构，代表着业内的顶级投资风格与审美，研究驱动型加密 VC 备受赞誉。但受行业周期性影响，在如今 VC 的普遍低迷阶段，Paradigm 也未幸免于难，其中表现之一是陷入前所未有的高管离职潮，今年 4 月以来至少 7 名员工已经离职，其中包括多名合伙人。
凡是过去，皆为序章。
在 2025 年收官之际，回望过去 12 个月的美股与全球金融市场，我们很难用「上涨」或「回调」这样线性的词汇来概括这一年，相反它更像是一连串剧烈、彼此挤压的结构性变化——技术加速、资本扩张、政治极化与制度松动同步发生，并在同一个周期内被彼此放大。
笔者曾尝试从时间线切入，也试图以行情涨跌作为主轴，但很快发现，真正塑造 2025 年市场面貌的，并非某几次标志性的创新高或暴跌，而是一组反复出现、相互叠加的主线叙事，当串联起来，2025 年的底色反而显得异常清晰——它是一个高度矛盾、却极具方向感的年份：
2024 年美国大选之夜，一位法国交易员在 Polymarket 上净赚 8500 万美元。
这一数字超过了绝大多数对冲基金全年的业绩。
Polymarket，这个处理了超过 90 亿美元交易量、汇聚 31.4 万活跃交易者的去中心化预测市场，正在重新定义”用钱投票”的边界。
但是我们首先要诚实面对：预测市场是一场零和游戏。
25 年 Q4 在市场与政策的叠加驱使下，全球传统金融和新兴开放金融在愈渐失序的环境中剧烈冲撞，导致的剧烈变化清算了第一曲线 ( 注 1) 残留的大部分余热，情绪残骸难以在短时间消化。同时传统金融也在 AI 的泡沫叙事和乱世黄金中孤立围城，走到了强弩之末，各国央行不得不用教科书般的货币财政政策生硬地满足着市场大众的刚性审美，被迫地让大家相信这些陈旧的经济学惯性还可以维持最后一段时间。
在往期的几篇文章中我已经详述了康波周期交界处的常规经济模型失效问题，但在真实经历于其中时仍然更有体感。在众多的噪音中，唯有年底 Coinbase 发出的一篇市场展望报告<2026 Crypto Market Outlook>相对客观地对当前的市场和行业进行了总结和预测。其实大趋势也并不难看清，只是太多的情绪和惯性审美覆盖了短暂的 Gap. 站在现在的角度我主要关心着三个问题：